梅花吴世春/愉悦李潇/嘉程李黎三位创始合伙人，在嘉程创业流水席在线互动了2022年最新市场趋势、投融资动态和创业机会。

 

俄乌战争、国内疫情管控、中概股急速下行、互联网巨头公司大面积裁员……2022年的春天以来，创投市场因为内外多重因素，正在进入寒冬。

当创投市场进入低迷周期，创业者们将面临更大的挑战。不仅有资金的压力，还有业务发展、团队建设等多方面的压力。

在2022年的春天，无论是创业者，还是VC，大家思考的同样问题是：如何穿越低迷？核心是创造价值，即企业内在拥有和创造真正的价值。在历史上数次穿越周期的伟大企业，无一不是因为创造了真正的价值，而穿越低迷，成为基业长青的公司。

这对于今天我们所处的创投市场，具有积极的鼓舞意义。每一次的市场低迷期，往往是伟大公司或者新产业的孕育期。对此，我们充满了期待。

嘉程创业流水席第135席，我们邀请了梅花创投创始合伙人吴世春、愉悦资本创始合伙人李潇和嘉程资本创始合伙人李黎，一起分享探讨2022年的最新的创投市场、融资策略以及关于企业的真正价值。

Q：2022年的第一季度国内创投市场的最新动态是什么？

吴世春：在第一季度，我们看到不论一级市场还是二级市场，都发生了非常剧烈的下滑，中概股跌得很厉害，今年整体的投资会受到极大的影响。所有的机构都在大幅削减今年的投资数量和金额，并且减缓投资速度。尤其像那些必须要去国外上市的资产，包括像消费类、模式创新类的一些领域会被看淡，因为目前国内鼓励的是硬科技——即科技创新。整体规模从投资界的数据来看，应该是会大幅降低，今年融资会很艰难。

对于一个金融市场来说最重要的是预期，现在整个市场大盘的需求预期变得很差。消费品在一季度大盘下降30%，目前来看第二季度也不会有明显的好转。一方面现在疫情此起彼伏，另一方面很多人的消费在“跳水”。以前我们总说消费升级、消费分级、消费降级，现在是消费“跳水”，整个市场预期变得很差，而且现在肯定比2008年还严峻。

李潇：其实经验丰富的投资人和创业老兵，在经历过以往10多年的中国创业和投资市场之后，大家都能相对理智和清晰地认识到创业和投资存在一定周期。长期来说大家还是非常的看好，但在短期会有一定的冲击，主要有以下几个原因：

第一，现在一二级市场的联系越来越紧密，但是没有想到在前两年整个美股都还不错的情况下，中概股受到了这么大的打击，带来的直接影响就是中国已经上市的退出项目，跟美国的相比差距太大。原来受益于中国经济的高速增长，我们可以讲很多中国增长故事。但是现在，由于这两年疫情的冲击，导致很多人在家办公的时间很长，这极大促进了美国企业级SaaS公司、云相关业务的高速增长。而国内企业的股价跌幅甚至能达到80%-90%，这对大家的冲击非常之大。

第二，在政策层面上，实际上也存在多重的监管。中国的创业者和投资人对监管比较敏感，大家都知悉在国内需要在监管的规则下去办事。我认为很多行业的监管是需要长期去做的，并且也非常有效。但是短期来看，有的时候其实不会造成太大影响的政策也会让大家“草木皆兵”，进而对市场产生高敏感度，这样对大家心理上也会有比较大的打击。

第三，中国一级市场的板块轮动和二级市场相似，原本大家在一级市场拿的应该都是长期的钱、耐心的钱，不应该太受短期影响。但是现在大家都一窝蜂地涌入某一领域，然后迅速地进场、爆红、下滑，接下来又去另一个行业，这个轮动的速度变得非常快。以往我们能投资的资产类别比较多，因为在很多领域和欧美、日本等发达国家相比，还处于非常早期的阶段，所以我们在很多领域都可以做投资。但是今天大家可投资的方向和领域少了很多，这必然就导致了均衡被打破。

第四，疫情的反扑，大家没有想到这次的“倒春寒”会有这么严重，很多企业也没有准备好，这样就极大影响了整个公司的发展和融资节奏。

这种情况下，其实我也在观察美国，有两点想和大家分享一下：

第一，国内整个科技的创业和投融资发展历程至今有20年左右的时间，与美国比，实际上我们发展的时间要短很多。在美国的发展历程中，当他们的互联网泡沫破裂时就是毁灭性的打击。很多的公司在那个时候经历过疯狂增长，然后又倒闭，还有很多的投资机构同样倒闭，过去在国外也发生过艰难的时刻，但是它终究还是会回来的。

第二，我们回顾历史很多市场不好的时候，实际上也推动了社会、生态的进化。今天如果去看欧美的整个VC/PE市场，为什么他们没有这么焦虑？因为他们已经走向专业分工化，大家不会去抢夺同一类资产。虽然这两年一些后期的对冲基金也开始跑到一级去做项目，但是它绝对不会一窝蜂地去抢某一类资产。他们的分工非常明确，大家都各自找到了擅长的事情。如果大家一窝蜂地往一个领域里走，就必然导致资产价格偏离它的正常价格。另外，即使能投对，但是如果大家都去投，那么估值变高就同样赚不了太多的钱。这个行业还是需要不断进化，才能达到一个成熟市场的状况。

李黎：今年比2008年的情况严峻很多，2008年的金融危机其实是当年的美国出现了次贷危机，进而席卷了全球，带来了整体市场的低迷，但是到2009年很快就开始恢复。但今年外部不仅有战争带来国际局势和国际间贸易的剧烈波动，疫情也席卷全球两三年了，在加上中概股大跌导致一级市场估值大幅压缩，在这样多重因素的影响下，今年整个创投市场或者金融市场，与2008年相比还是会更严峻。

但是每个危机时期，总是有一些机遇在孕育。2008年其实是中国在线零售的一个大转折点，是有一些结构性的机会的，比如京东、唯品会、淘宝、凡客等公司，在2008年得到了大发展。包括一些生活服务公司比如58和赶集等，也在2008年把握住了快速成长的契机。

在今年各种内外部因素的交织影响下，经济低迷，创投市场的形势也随之严峻。但是仍然有一些新的机遇在孕育，比如硬科技、生物科技、自主科技创新、传统产业的数字化升级等，都是大势所趋，在2022年Q1还没有完全地显露出来。市场的低迷期，我们还在积极与各行业以及创业公司们交流，捕捉趋势的动态。无论是创业者还是投资人，这个时候要保持耐心。

 

Q：融资过程中，公司的估值远远没有达到预期，是否需要再等等？面对当前复杂的市场情况，创业者应该如何把握融资节奏？

李潇：我觉得融资是否需要再等等，这取决于业务本身。如果业务好又不是特别需要钱，当然可以不融。极其稀缺的资产，在任何时候都是稀缺的，越稀缺的资产估值会越高。

特别需要注意的是对融资节奏的把握，因为融资效率很有可能会变得很低。创业者需要谨慎地选择好的融资时间点，并且在去融资的过程中要做好准备，挑选合适的投资人，找到靠谱的FA帮忙进行甄别筛选，提高融资效率。

创业者也要有思想和心态上的改变，因为现在的创投市场并不像之前那样欣欣向荣，也不是任何领域的创业项目都能融到资。以前是融资-花钱-再融资-再花钱-然后再融资的过程，但未来有可能在相当长的一段时间内，都不会再回到那个时间点。整个行业变得越来越理性，所以大家不能再简单地习惯于那种快速融资-快速烧钱-再融资的节奏。

吴世春：对于创业者来说，在确定性的情况下就不要太在意估值，因为后面的情况可能会越来越糟糕，等待的话不仅估值可能上不去，连最佳储备弹药的机会也没有了。因为市场的资金是有限的，对于融资的话，永远是确定性＞速度＞条款＞金额＞估值。

我们希望投资的项目方拿到钱之后，至少18个月不需要再融资，业务也能健康地开展，而不是在6个月后还需要再融一轮。现在那些烧钱、需要多轮融资的项目肯定不吃香，但那种钱投进去能够快速造血和提高业务的公司，肯定会更容易获得资本的青睐。

李黎：其实很多背景优秀的年轻人在创业的时候，特别容易进入“好学生导向”，认为只要业务、业绩干得好，VC就会把估值提高。但是每个市场都有高低起伏，是随行就市的，而且实际上在很多极端情况下企业的真实业务数据和估值并非能够1：1真实还原。

现在市场不稳定的情况下，创业者应该赶紧推进，尽快确定SPA协议，因为从拿到Term再到尽调的周期会拖得非常长。如果市场持续的下行，即便公司业务数据再好，投资人也不一定会有信心投资。有时市场很难给到创始人预期的估值，这种情况下创始人的决策能力、判断能力和对于安全感的预期都非常重要。我建议在如此复杂的市场环境下，要把每一次融资当成最后一次，尽快把握融资机会，不要在意估值，落袋为安。

 

Q：2022年，哪些新兴的行业是值得关注的？

吴世春：对于国内的早期投资，我们会比较关心“专精特新”领域的投资机会。因为在国内会有更好的退出渠道，后面也会有更多的基金能够接盘。在国外，我们会投资出海、元宇宙以及TikTok带来的商业化机会等项目。

李潇：补充两个具有中国特色的领域，一是新能源，包括新能源上下游的产业链，国内新能源汽车的发展速度比国外更快，这个领域是很值得挖掘的。以往很多VC习惯于投资互联网、消费、软件等领域，但现在来看，像智能制造、零配件等行业也有许多新的机会。

二是跨境，长期来看还是有非常大的机会。中国的产品销向全世界各地，过去我们没有品牌，也没有做品牌的能力，在基础设施、物流、快递、支付等方面都不发达，要靠中间贸易商将产品卖到海外。但是今天完全不存在这样的障碍，未来会出现越来越多的出海品牌，这也是一个长远的投资赛道。

李黎：我们感受到有两个趋势，第一个，就是国内自主科技创新的闭环，因为现在全球各自的内部要进行循环，在这种大的格局下，每个国家的内循环、内部闭环变得极为重要，国产替代、自主知识创新的国产硬科技也就随之变得重要。

另外一个就是全球化，正因为各地的地缘政治变得非常割裂，全球化的服务、商品和SaaS等，如果能做成那么就非常的宝贵。今天，很多年轻创业者已经是全球化的原住民，他们熟悉全球化，并且在全球化的创业过程中，中国有制造基础、工程师基础，年轻一代创造了全球化的视野。

从2020年疫情爆发开始，我们就访谈了接近200位中美生命科学和生物科技领域的科学家，在生物科技/生命科学领域，整个中国市场还是很有机会，包括数字健康、数字医疗等。在国内，其实每一次大的危机中都会有一些伟大公司萌芽的机会。所以，希望大家能够鼓足信心，谨慎地寻找创新机会。

 

Q：哪些市场出现了真正的泡沫？如果创始人所处的市场因为泡沫破裂而迅速下行，CEO们应该做好哪些准备？

吴世春：如果从ToC角度看，现在无论是二级还是一级市场，都出现了一定的泡沫破裂。通过买量、资本驱动、做大GMV去建立起来的卖价型消费品牌，可能现在看起来收入很高，但并没有可持续性，因为巨额收入的背后是巨额亏损，而且整体用户的复购率和毛利率都会偏低。

从ToB角度看，之前对于创新药的高估值现在看起来有可能很难持续。我们说教育要去资本化、金融去民营化、房地产去金融化、医疗去市场化，在这些政策监管下，就直接出现了另外一种监管下的泡沫。所以在这些赛道里面的创业者，要么尽快地腾挪，去寻找新的机会；要么就进行业务的输出，保存目前既得的一些战果，等待下一波浪潮。总之，对创业者来说，今年的主题应该是“活下去”。

李潇：其实任何行业在大部分的时候上面都有一层泡沫，核心在于将泡沫全部撇完之后，下边到底有没有干货？有些行业你将上面的泡沫撇完之后，下面没有创造出任何价值，而有些行业本身是存在一定价值的，只不过可能因为上面的泡沫过多。

我认为泡沫会一直存在，它并不是坏东西，现在大家都不喜欢通货膨胀，但在适当情况下存在一定的通货膨胀是好事。中国进入滞涨的年代，大家就会怀念过去合理的通货膨胀时期。所以，假设创始人所处的市场因泡沫破裂而迅速下行，如果公司本身确实没有价值，那么就应该及时止损；但如果创始人认为公司仍有价值，只不过是原来估值上面的泡沫被撇没了，那创始人就应该尽量把公司朝着更健康、盈利的方向去发展。

 

Q：现在市场急速下行，相比于估值的价值，企业真正的业务价值和成长包含哪些要素？

李黎：只有企业拥有真正的价值，才可能穿越周期。首先，每位CEO都需要了解自己提供的技术、产品和服务是不是真正的有市场？是不是有客户愿意买单？用户是否能在你不大量投放推广的前提下还能够找到你或者留存？本质上就是要有高质量的增长，而不是烧钱实现的增长。

第二，如果在不融资的情况下业务都可以自主的增长，哪怕增长速度慢一些，都是有价值的。真正核心点在于，你是否有自我造血能力。VC投资的钱能够用来杠杆和放大，但是对于创业者来说，更重要的是客户是否认同你提供的产品服务，以及你是否真的具有口碑。

李潇：实际上作为公司的创始人，应该最清楚了解公司的价值。回到本质，它是一个平台生意、产品生意、贸易生意还是固定资产驱动的生意，在合理的情况下，这样的生意应该是什么样的估值？结合你的成长性，自己要做到心中有数。市场的起起伏伏是金融市场对你的评估，它的波动性会非常大，但企业本身是好是坏，一般情况下不会发生变化。

 

Q: 对于创业公司来说，公司的数据可能和同行差不多，但是现在的估值却比它去年融资时少一半，应该怎么看这个问题？

吴世春：二级市场都有涨有跌，估值是整体市场投票出来的结果。即使是最成熟的市场，在没有任何外力干预的情况下投票结果都会有涨有跌，所以要接受这种正常的市场给出的估值。

Q: 创业公司的账面现金不多了，现在有个并购的机会，但是估值没有达到预期，如果耗下去公司可能清算，如果被收购，作为CEO又不甘心，如果三位是投资人股东，会建议怎么做？

吴世春：创始人要缩小自己的ego、放大格局，只考虑自己的不甘心和情怀是非常不负责任的一种做法，一个优秀的创业者在那个时候要面对现实、接受现实。假设这个事情有收尾，你再次去创业的时候，投资人看你的做法很漂亮，也会对你加分。

但是如果因为自己的不甘心，别人出了价来收购，自己觉得太低而放弃，那么可能连公司仅有的价值都无法实现，这对自己、团队以及投资人都是不负责任的。因此，面对现实是最好的解决方式。如果创业者发现项目不行，有时候把钱退还给投资人也是很好的办法，另外并购也是一个很好的机会。

 

Q：非常早期的团队，想要在2022年融天使轮，需要关注资本市场哪些动态？是不是自己的节奏远重要于资本市场的节奏？

李黎：早期团队要在2022年融天使轮，如果这个方向短期之内很难看到收入，且没有任何技术或者业务上壁垒的话，也没有创新的价值的话，其实这不在于自己节奏或者资本市场节奏如何，而在于你能否融得到钱，这是非常严峻的问题。

创业者要想清楚自己的决心，今天你出来创业，你的团队是在融到钱的情况下和你一起创业，还是即便融不到钱，大家也有热情和理想去笃定相信一个事情往前去做。另外，大家要先在业务上跑通一个小闭环，验证这个方向是可预期的增长，再去融资。因为，在现在的市场低迷期，单凭一个充满激情的创业想法、却从未在产业或者趋势上进行验证的情况很难融到资。

 

Q：针对目前的市场环境，对于进行种子轮融资的企业，是争取尽快达到盈亏平衡点更有融资优势，还是争取达到更快的增长速度更具有融资优势？

吴世春：现在对于市场上的创业项目，我们会更看重它健康发展的可持续性。所以，如果你尽快地拥有造血能力，会比尽快提高一定的规模更有优势。总之，强调健康可持续发展是非常重要的。

李黎：有些创业者会存在一种心态，他认为如果不花钱做投放，导致业务没有规模的话就一定融不到钱，所以就玩命烧钱来维持一定规模以争取到下一个融资。

这个想法是危险的，核心点还是在于企业能否更健康的发展，而不在于是否要讨VC的欢心。业务上的健康和可持续的发展，比什么都重要。对于创业者而言，融资如果能融到，那是非常好的运气；如果没有融到，长期接受这样一个状态，让公司健康地往前走，更是一个CEO需要承担的责任。

 

Q：后疫情时代资本对于创业团队的投资方法论和态度有没有转变？对于创业团队更看重的方面和条件是什么？

李潇：后疫情时代，短期之内一定有比较大的变化，大家会越来越倾向更高的标准，原来那种靠融资-烧钱-做数据-再融资-再烧钱-再做数据的时代过去了。市场对创新性和科技含量提出了更高的要求，整体的行业趋势一定是会变得越来越成熟和理性，走向了更加专业化的路线。

创业者也要根据自己的特长、能力去选择创业方向，而不是追风口去创业。投资人也会更加专注在自己擅长的某些领域来做长期的投资。

 

Q：现在整个市场不好，作为风投机构以及背后的LP对于所投的项目，在未来能够给他们带来回报率的预期，比起过去会有什么样的变化？反过来投资机构的预期会是怎么样的？

李黎：市场总是有周期的，那么每一年的回报也会不一样。第一，因为疫情的缘故，大家的预期都变得非常低，但是未来的走向还是不太清楚，对于我们这样的早期投资基金来说，需要保持长期去看价值的心态。

第二，在投资上，我们对项目质量的要求一直是高标准，梅花、愉悦和嘉程三家基金都非常注重创业公司的高质量，这样也可以抵御一部分的风险。

第三，对于未来整个市场的回报预期不好说，核心点还是做好手上的每一件事情，针对市场的局势来做精准的判断。比如我们投资的很多公司账上还有不少钱，我们会让大家省着花；如果某些公司能实现规模化的盈利，我们会让他们保持节奏；如果某公司账上钱很少又准备去融资的，我们就会建议他们要最大可能地缩减成本，延长存活的时间，熬过周期。

吴世春：早期投资是一个穿越周期的资产配置，对我们来说，很多LP选择早期投资都是相信长期，也是在对中国未来的优质风险资产有信心的情况下才去经营的，所以我们也是帮助LP穿越可能动荡的周期。

李潇：与美国不同，国内市场中的一些波动变化很容易给LP带来很大的影响。但是对于成熟的LP来说，实际上他的资产配置更应该考虑的是长期稳定的回报，更以及长期资产配置的有效性和稳定性，而不是在于短期的大涨大跌。

 

Q：比如说现在在运作的一个项目，如果有资金进来，可以给资金方带来20%以上的综合年化，对资本来说是不是有吸引力的？

李潇：举个例子，过去有人会说巴菲特炒股还没自己的收益高，但是人家是在这么多年动荡的环境下，几十年都能达到接近20%的回报率，这是非常了不起的事情。只能说过去我们经历的太少，对于什么是合理的回报还不清楚，需要不断的被市场教育，大家才会变得更加的成熟、专业。

李黎：对我们VC来说，投资并不是把每个公司当成一个理财品。特别是我们三家这样的早期投资基金，核心点在于是否能够投资出来伟大的公司，这些公司能否为市场持续的产生价值，持续的改变世界、改变未来、改变生活、改变行业，我觉得是这样的出发点。最终的收益还有年化，其实只是一个结果。

 

Q：早期机构在投资的时候，对于团队、创始人、商业模式、赛道，更看重的哪一点，这几点的排序是怎么样的？

吴世春：我们的逻辑叫做“人事时”合一，人——即创始人，事——即赛道方向，时——即Timing时机点。所以，我们看中的项目需要非常全面的同时具备天时、地利、人和，这样才是一个好的投资机会。

李黎：非常赞同，人、事、Timing都极为重要。特别在早期阶段，当一个CEO创业时，其实整个市场未必会投资他，但是他依然要往前走。历史上这些非常优秀、能开创时代的公司，早期的融资其实都比较艰难。

但是这些创始人的眼光能够穿越市场、看到未来、带领团队走出来。人很重要，但是人对、事不对，其实也是证明这个人的选择有问题；事对、人不对，就守不住终局；Timing也代表了CEO的决断力。所以，这些因素很难分个权重，需要综合来看。

李潇：我们对人的要求会更高一些，但是并不是说这个人一定是大佬出来创业，或者有非常好的公司背景，当然有的背景是一个加分项，但是我们更看重创业者的动机和他的潜质。

另外，虽然我们看人的比重会很高，但在事的方向上，我们希望创业者是在一定的范围之内做某些调整，但不要跨越太大，完全不同赛道之间的切换。

 

Q:怎么看待Web3游戏出海的方向？内部的投资标准是怎么看这个领域的？

李黎：我们非常看好出海的游戏类公司，因为整个出海品类中游戏的反馈速度还是非常快的，而且游戏作为线上能交付的互动型内容形式也很有效率。微软前段时间收购了暴雪，包括二级市场上对游戏的关注也在往上升，很多国外的资本通道相对来说还是比较通畅。

吴世春：我看了一段时间的Web3链游，它的创新性很强，而且它有了创新机制之后，实际上是把游戏的玩法和金融相结合，如果做得好，爆发性会很强，创新力也会很高。但难点在于国内的监管问题，因为没有了交易NFT的这些东西，它的吸引力就极大减小。

这是一个现实的情况，只能说大家需要去关注监管的变化。国内投资人对这个领域的弱项在于接触的东西过少，而且很多并没有办法去体验、感受氛围。对于Web3，我们的理解力可能需要进一步的提高，才能和最优秀的创业者更好地进行互动，并且能挖掘、理解这样的项目。

中国的游戏团队理论上具备一定的优势，国内有丰富的游戏团队，而且都开发过或发行过很多游戏。所以，这方面的人才储备、技术储备等实际上都已经是ready的阶段。

 

Q：怎么看待未来五年养老行业的前景和可能存在的商业机会？

李潇：理论上讲，任何行业长期都会有不断升级、改造的可能性，但实际上timing最为重要。人口结构肯定是在发生变化，但是最终什么时候是一个重要的拐点？它往往是有一个从量变到质变的过程。第一，我觉得养老行业什么时候能发生里程碑的事件，那么这个行业的春天可能就真的到来了。

第二，过去大家不看好养老行业的原因在于支付能力，这个行业本身又有重资产的属性。现在由于老龄化的趋势也带来了一些机会，比如康复器械，美国正在不断地研究再生医学、抗衰老这些领域，因为它的技术壁垒比较高，所以它的模式创新性会更强，我觉得这些领域已经明显起来。但比较传统的养老领域，目前来看还没有吸引很多的创业者和投资人入局。

 

Q：对于2022年医疗健康市场的判断和看法？

李黎：刚才提到的人口老龄化，以及针对当前的疫情状况，中国的医疗健康市场从2020年以来就进入了非常快速的发展阶段。从长远来看，整个的医疗健康都是在长期发展的轨道上。

我们比较看好交叉学科，还有科技驱动的商业创新，比如数字医疗健康、医疗器械、生物科技和生命科学等。

 

Q：是否看好物联网行业的发展趋势,是否认可国内制造业全球出海的需求,以及它是否可以成为今年的主要市场增长领域？

吴世春：我们还在不断地去看物联网这个领域的机会，像物联安全，我们投了天防安全，还投资了物联网里面做传感器和工业互联网方面的项目。我认为这个行业还是一个很有潜在机会的市场。

但今年的主要市场增长可能不会来自于制造业出海，还是看国内的“专精特新”带来的机会。

 

Q：全球用户由于各种原因引起的反对中国制造的趋势，对中国产品或平台走向海外市场有什么影响？

李潇：今天的地缘政治确实带来了很多新的问题，但是长期的趋势是不可逆转的，只不过是对国内想做产品和品牌的公司提出了更高的要求。大家经历了消费的狂潮和跌落，应该会对品牌有了更深的理解。

实际上，中国公司在做品牌方面还是需要很长的learning，为什么美国出现了那么多全球性的大品牌公司？因为他们是经历了很多年历练和沉淀的，他们知道如何包装自己、如何去做PR。但是目前国内的公司大部分还没有这样的能力，包括如何定位、包装品牌，以及如何在全球范围内去做ESG的东西，如绿色、环保、工艺等，还有如何能让你的品牌有更好的美誉度，这都是对中国公司新的挑战。

 

 

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嘉程资本创始合伙人李黎是知名天使投资人，曾主导投资过乐信（纳斯达克代码：LX）、团车（纳斯达克代码：TC）、老虎证券（纳斯达克代码：TIGR）、牛股王、蜜芽、辣妈帮、PingCAP、易订货、彩贝壳、鹿客、Krazybee等明星公司的天使轮。

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